调(diào)油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早(z75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升ǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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