原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社(shè站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的)会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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