事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5<魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了strong>月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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