金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思pan style="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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