金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。阅历是什么意思总(zǒng)体阅历是什么意思上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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