事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉rong>若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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