5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(q古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人ǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为(w古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人èi)两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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