公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在(zài)关(guān)注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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