金融界4月27日(rì)消息(xī)  顶着“港股(gǔ)白酒第(dì)一股”光(guāng)环的珍酒(jiǔ)李渡(dù)正(zhèng)式登陆(lù)港(gǎng)交所，尴尬的是开(kāi)盘直(zhí)接暴跌16.82%，全天颓势尽显，最终收盘下跌17.93%，报(bào)8.88港元/股，上(shàng)市第一天市值就(jiù)缩(suō)水超过60亿港(gǎng)元，惨(cǎn)遭开门(mén)黑。

　　私募巨头KKR浮亏超过22亿(yì)港元

　　自(zì)2016年金徽酒挂牌上(shàng)交所后(hòu)，至今没有酒企成功(gōng)上市(shì)，珍酒李渡(dù)是近7年时(shí)间(jiān)第一只实现资(zī)本(běn)上市的白酒股，目前西凤酒、郎(láng)酒(jiǔ)、国台等均止步于A股(gǔ)IPO。

　　珍酒李(lǐ)渡此次在港交所IPO，发售价为(wèi)每(měi)股10.82港元，筹资资金约50亿港元，公开发售获(huò)超购1.94倍，一手中签(qiān)率100%。值(zhí)得注意的是，不知(zhī)道是出于(yú)何种考虑(lǜ)，此次珍酒李渡并没有引入基石投(tóu)资(zī)者。

　　此次IPO之前(qián)，珍酒李渡共计(jì)引入(rù)两轮(lún)投资者(zhě)，分别是有(yǒu)着“华尔(ěr)街之狼”之(zhī)称的(de)私募(mù)股权巨头KKR和大中华网讯。KKR在2021年11月和(hé)2022年5月分(fēn)别投资3亿美元、5亿美(měi)元，两次成本分(fēn)别为1.76美元和(hé)1.78美(měi)元，即13.82港(gǎng)元和13.97港(gǎng)元。相(xiāng)较于珍酒李渡今日收盘价(jià)8.88港(gǎng)元，这意味着私募巨头(tóu)KKR目前(qián)浮亏超过22亿港(gǎng)元(yuán)。

　　三(sān)年时间狂砸15.77亿元(yuán)广告费

　　公(gōng)开资料显示(shì)，珍酒李(lǐ)渡是一家致力(lì)提供以酱香型为主的次(cì)高端白酒(jiǔ)产品的中国(guó)白酒(jiǔ)公司。珍酒李渡集(jí)团旗下包(bāo)括珍酒、李渡、湘窖及(jí)开口笑四大白酒品牌，覆盖酱(jiàng)香型、浓香型、兼香型三(sān)大白酒品类。

　　招股书(shū)显示，按2021年收入计算，珍(zhēn)酒(jiǔ)李渡是中国第四大(dà)民(mín)营白酒公司，以及中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)行业(yè)中提供三种香型白酒(jiǔ)的第三(sān)大公司。2020年到2022年，珍(zhēn)酒李渡归母净利润为5.2亿元、10.32亿元、10.3亿元(yuán)，利润率为21.7%、20.2%、17.6%。从净利润表(biǎo)现来看，珍酒李(lǐ)渡的(de)增速在下(xià)降。

　　此外(wài)，珍酒李渡(dù)2020年到2022年的毛利率分别(bié)为(wèi)52.2%、53.5%和55.3%，这(zhè)与A股白酒(jiǔ)公(gōng)司相比(bǐ)也处于(yú)下风(fēng)，“股(gǔ)王(wáng)”贵州茅台2022年的毛利率超(chāo)过90%，而腰部的(de)今世(shì)缘、口子窖(jiào)等企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率也超过了(le)70%。

　　导致毛利率的直接原因(yīn)之一就是珍(zhēn)酒李渡(dù)的“豪横(héng)”的广告支出。财报显(xiǎn)示，2020年、2021年及2022年(nián)，珍酒李渡(dù)销(xiāo)售(shòu)及经销开支分(fēn)别(bié)为(wèi)4.03亿(yì)元、10.21亿元及13.42亿(yì)元(yuán)，于同期分别(bié)占公司总收(shōu)入(rù)的16.8%、20.0%及22.9%。同期，广告开支分别为2.42亿、6.69亿以(yǐ)及(jí)6.66亿，三年时间，广告(gào)费就砸了15.77亿元。

　　与此同时，珍酒李渡的(de)存货正在(zài)逐步增(zēng)加(jiā)。报告期(qī)内，公司存货分别为17.37亿元、36.49亿(yì)元(yuán)和51.39亿元，呈逐年增长趋势(shì)，存货周转天(tiān)数分别(bié)为517天、414.4天和(hé)612.8天。招股书解释称大部分存货为基酒(jiǔ)，但仍然有不(bù)少针对其产销失衡的(de)质疑。

　　吴(wú)向东曾操(cāo)盘金六福(fú) 身价230亿(yì)元(yuán)

　　低于行(xíng)业的毛利率和“豪(háo)横”的广告支出，这与珍酒李渡创(chuàng)始(shǐ)人吴向(xiàng)东的操(cāo)盘手(shǒu)法密切相关。

　　声名在外的“白酒教父”——吴向东是一名白酒行业的老兵。1969年(nián)，吴向东出生在(zài)湖南醴(lǐ)陵(líng)的一个普(pǔ)通(tōng)农村(cūn)家庭，1992年，在湖南省外贸学校毕业(yè)的吴向东，进(jìn)入其(qí)姐夫(fū)傅军旗下新华联(lián)集团工作。此(cǐ)后四(sì)年，他升至(zhì)新华联集团董事、董事局副主席。也是在此(cǐ)，吴向东(dōng)正式开启了他的白酒事业(yè)。

　　在傅(fù)军的帮助下，吴向东在1996年拿下五粮液旗下川酒王的代理权，仅一年就将(jiāng)川酒王(wáng)销(xiāo)量做到湖南第一。川酒(jiǔ)王热销之后，大量(liàng)仿(fǎng)冒产品涌现。同时(shí)，白酒市(shì)场竞争(zhēng)白热(rè)化，下游(yóu)经销商的日子越(yuè)来越难，吴向(xiàng)东想自创白酒品(pǐn)牌。

　　1998年(nián)，吴向东与五粮液签订了OEM代(dài)工协议，这是他在白酒(jiǔ)业首创了(le)一种新模式OEM，即贴牌代(dài)工模式，随后，金六福在(zài)这(zhè)一年诞(dàn)生了。

　　2001年，中国(guó)男足(zú)冲进世界杯，媒(méi)体将(jiāng)时任男(nán)足主教练的米(mǐ)卢誉为神奇教(jiào)练和好运(yùn)福(fú)星。深谙(ān)营销的吴向东找来(lái)米(mǐ)卢担任金六福形象代言人。米卢穿着唐装(zhuāng)，面带微(wēi)笑(xiào)地说“中国人的福(fú)酒，金六福。”很长一段时间，金六福的广告投放量都(dōu)是全国第(dì)一。

　　在吴(wú)向东(dōng)的(de)广告轰炸下，金六福迅速成为国民白酒，高(gāo)峰期一天能发(fā)出57个车皮。

　　2021年，在吴向东的操盘下，贵州酱(jiàng)酒品牌珍酒、江西李(lǐ)渡(dù)，以及湖南知名白酒品牌湘窖和开口笑正式合并(bìng)——珍酒李渡诞生。

　　目前，吴向东实(shí)际控制的金东(dōng)集团旗下共有华(huá)致酒行、华(huá)泽酒(jiǔ)业集团（下辖金(jīn)六(liù)福、珍(zhēn)酒等12个酒企）、金东(dōng)投资三个产业(yè)板(bǎn)块(kuài)。涉足金融、文化旅游、新能源、互联网、酒业(yè)等多个产业。

　　靠卖白酒，吴向东(dōng)也一举成为湖(hú)南省(shěng)株洲市首富。2023年3月，胡润研究院发布(bù)《2023胡润全球富豪榜》，吴向东以230亿元人民币财富位列榜单第955位。

　　白(bái)酒(jiǔ)还是(shì)会更好(hǎo)生(shēng)意吗？

　　在前不久的(de)第108届全(quán)国糖酒商品交易会(huì)上，阵阵寒意(yì)从会上(shàng)传来。

　　4月9日，在糖酒(jiǔ)会的相(xiāng)关论(lùn)坛上，在酒水行(xíng)业颇为知名的盛初咨(zī)询董事长王朝(cháo)成放出“重磅观点”：酒业整体将长期进入销量(liàng)负(fù)增长、收入低增(zēng)长或(huò)0增(zēng)长、利润(rùn)低增长的内卷(juǎn)时代，并且很可能刚(gāng)刚开始。

　　第一，2023年是(shì)行业(yè)的分水岭，从(cóng)场景(jǐng)-量价(jià)-集中度看趋(qū)势，真(zhēn)正的高端消费在(zài)疫情场景中并没有太受影响，次高端库存仍未(wèi)消(xiāo)化(huà)，区域酒借助消费恢复较快。高端的恢(huī)复没有(yǒu)看(kàn)到(dào)更强的动力，仍然在低位(wèi)徘徊，一二季度上(shàng)市公司(sī)业绩会出(chū)现(xiàn)增速放缓和进一步分化。

　　第二，从白酒供需-库存周期看趋势，现在存在三个矛盾：一是产区和供需的(de)矛(máo)盾(dùn)，大产(chǎn)区都(dōu)在(zài)扩产(chǎn)能，但(dàn)across 和 cross的区别，cross和across区别和用法销量在下降；二是名酒企业都在向(xiàng)下扩展产品线，和地(dì)方酒厂(chǎng)会(huì)产生(shēng)矛盾；三是名酒企业(yè)渠道重心下(xià)移，和地(dì)方酒企(qǐ)的渠道有(yǒu)矛(máo)盾(dùn)。

　　其具体表(biǎo)现是：2022年白酒行业销(xiāo)量(liàng)为(wèi)671万吨，而(ér)2016年是1305万(wàn)吨(dūn)，行业600万吨(dūn)消失的(de)主要是100块钱以下的价(jià)位带(dài)，其(qí)原(yuán)因在于城市化，大部(bù)分(fēn)劳动人口(kǒu)从农村转移(yí)到城市后，消费习惯变(biàn)了(le)，导致未来升(shēng)级空间基数变小；超高端从5万吨上涨到10万吨，次高端（售价在300-800元(yuán)）的(de)量至(zhì)少涨了两倍。

　　他给(gěi)出了一组(zǔ)各价格带白(bái)酒节(jié)前(qián)和(hé)节后的终端进货量数(shù)据。其中：2000元以(yǐ)上相关产品(pǐn)下降(jiàng)19%，节后(hòu)上涨12%；800~2000元相关产品下降15%，节后下(xià)降7%；500~800元高线次(cì)高(gāo)端相关产品节前下降across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(jiàng)41%，节后下降20%；300~600元次高端价(jià)格(gé)节前下降23%，节后上涨9%；100~300元中高(gāo)端节前下降4%，节后(hòu)上涨(zhǎng)12%；100以下中低端节(jié)前增(zēng)长7%，节(jié)后(hòu)增长69%。

　　“港股白酒第一股(gǔ)”珍酒李(lǐ)渡未来走向何(hé)方让(ràng)我们拭目以待。

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