私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市(shì)场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修订(dìng)后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课0; line-height: 24px;'>没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(chú)市(shì)场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来(lái)越大(dà)。

没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开募(mù)集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募(mù)基(jī)金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到(dào)策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投资(zī)者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活(huó)动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存(cún)续(xù)期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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