原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoyǐ)经连(lián)续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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