近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更(gèng)高纯(chún)度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客(kè)户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易(yì)商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三(sān)个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基(jī)金(jīn)二期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要(yào)系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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