近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力(lì)。

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