金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于(yú)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的(de)原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保(bǎo)持正外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价(jià)一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来(lái)的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季(jì)度(dù)有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产(chǎn)生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出(chū)现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需求(qiú)。

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