来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增八千米多少公里速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气八千米多少公里度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4八千米多少公里月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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