事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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