近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括(kuò)长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大(dà)客(kè)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌(dǔ)协(xié)议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路(lù)行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛(máo)利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实(shí)现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是(shì)指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等(děng)原材料(liào)、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的(de)重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料(liào)的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的(de)副(fù)总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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