私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步(bù)明确(què)了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除(chú)市(shì)场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面提出规(guī)范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的(d姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她e)，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发(fā)生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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