来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉p>

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉