2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需(x陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译ū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎ陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译n)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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