公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日(rì)基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(j世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁ī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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