美国(guó)债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新回(huí)到美联(lián)储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思)率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思(cǐ)前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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