原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jià现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子o)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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