4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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