来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dà韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗o)（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低(dī)。

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