金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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