原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上(酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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