文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计增速日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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