来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解strong>

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。