金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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