近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间(jiān)透露(lù)了(le)一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)赓续前行是什么意思，赓续前进的意思兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原(yu赓续前行是什么意思，赓续前进的意思án)材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达(dá)，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超赓续前行是什么意思，赓续前进的意思过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的(de)投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料(liào)的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易。

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