公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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