文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(sh擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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