事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng两斤大概有多重参照物，2斤有多重？)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí两斤大概有多重参照物，2斤有多重？)品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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