调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的(de)预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zò家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好u)上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可(kě)观(guān)的(de)经验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不(bù)确定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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