来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

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　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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