5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗huà)国(guó)企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗)效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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