近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯(chún)度(dù)的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果(guǒ)的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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