2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的(de)不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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