4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēn将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》g)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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