调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de人次是指什么，人次是单位吗)预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库(kù)压(yā)力人次是指什么，人次是单位吗。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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