金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(mà王宝强学历，王宝强不是84年的吗n)慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家王宝强学历，王宝强不是84年的吗统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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