核(hé)心观点:在(zài)当前经济恢复(fù)的不确定性(xìng)下，高股息(xī)策略(lüè)有望以其确定(dìng)的股息(xī)收入和较高的安(ān)全(quán)边际为投资者(zhě)提供不错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高而稳定，估值处(chù)于历史低位(wèi)，银(yín)行板块将(jiāng)成为高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股息率为投资(zī)要素(sù)，选择(zé)股息率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期持有(yǒu)的投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每年(nián)可(kě)以获得(dé)较高的股利收(shōu)入作为绝(jué)对收益，另一方(fāng)面意味着公司估值较(jiào)低，因此(cǐ)具(jù)备(bèi)一定的安全(quán)边际，而且投资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策略的安全性(xìng)较高，在市(shì)场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度(dù)来看，疫情三年后(hòu)经(jīng)济(jì)恢复仍然有较(jiào)大的不确定(dìng)性；从大(dà)类资产的投(tóu)资收(shōu)益来看(kàn)，目前可投资(zī)的资(zī)产不多，收(shōu)益率在(zài)下(xià)行(xíng)。因(yīn)此以银行板(bǎn)块为代表的高(gāo)股息(xī)策略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的收益就需要满足以下(xià)几个条件：1）在分子部分也就是股息端(duān)需(xū)要有一贯较高而且稳定的(de)分红率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行业(yè)基本(bě菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗n)面需要(yào)稳定；3）在(zài)分母部(bù)分也就(jiù)是(shì)股价端估值(zhí)低(dī)，因此安全边际比较高，下(xià)降(jiàng)空间(jiān)有限，波(bō)动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股(gǔ)价有进一步提(tí)升的(de)可(kě)能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰好满(mǎn)足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的(de)现金分(fēn)红率(lǜ)整体都在(zài)24％以上，其中(zhōng)大(dà)行最高(gāo)，其次是股(gǔ)份行和城商(shāng)行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也(yě)离不开经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行整(zhěng)体营收(shōu)同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊(shū)为不易(yì)。上市银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预(yù)计随着大行重定价的压力(lì)过去以(yǐ)及二三季度农(nóng)商行小(xiǎo)微投放旺季的到来，资(zī)产(chǎn)端收益率(lǜ)将会逐步企稳，而(ér)中小(xiǎo)银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成(chéng)本有望进一(yī)步下行，净息差预计(jì)会在下半年(nián)提升(shēng)。资产质量方面(miàn)银行(xíng)板块处于历史(shǐ)较优水平，上市银行(xíng)不良率继续(xù)环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历(lì)史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆(fù)盖率维持(chí)在245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的(de)。而(ér)从2010年到现在的(de)历(lì)史数据来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较(jiào)低的(de)水平(píng)。因此银(yín)行板块的(de)配(pèi)置(zhì)安全(quán)边际和性(xìng)价(jià)比较好(hǎo)，作(zuò)为低且稳定的分母也保证了(le)其比较(jiào)高的股息(xī)率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块(kuài)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗作为(wèi)“国资含量”比(bǐ)较高的(de)板(bǎn)块，从去年底开始(shǐ)监管开始(shǐ)提出中(zhōng)特(tè)估后有(yǒu)比(bǐ)较不错的(de)表现，国资持(chí)股比例和今(jīn)年(nián)以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特估有望为投资(zī)者带来除稳定股息收益外的附加(jiā)资(zī)本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经(jīng)济(jì)恢(huī)复不(bù)及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所研究报(bào)告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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