金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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