公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混(hùsand可数吗还是不可数，thousand可数吗n)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式sand可数吗还是不可数，thousand可数吗的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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