4月新增人民币贷款(kuǎn)0.72万亿，去年同期(qī)0.65万亿；新增社(shè)融1.22万亿，去年同(tóng)期0.93万亿；社(shè)融增速(sù)10%，前值10%；M2同比(bǐ)12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因为2022年(nián)4月本身就是社融信贷(dài)比较弱的一个(gè)月，所(suǒ)以(yǐ)今年4月(yuè)的社融信贷看(kàn)上(shàng)去比去年多，但(dàn)实际上是比较弱(ruò)的，比疫情(qíng)前的2019、2018年4月社融(róng)都要弱。就今年(nián)的(de)节(jié)奏来看，一季(jì)度社融信贷提前(qián)发力，所以投放(fàng)巨大，4月份慢(màn)慢回归正常(cháng)乃至(zhì)略偏弱的状态。

　　居(jū)民(mín)的中长贷在(zài)经(jīng)历了积压需求暂时(shí)释(shì)放(fàng)之后，再度回归(guī)比较弱的态势，居民中长贷同比(bǐ)比去年萎缩(suō)1156亿(yì)，这意味着居民可能非但没有明显增加房贷的意愿，反而在加大还贷的量(liàng)，这与前段时间新闻报道的(de)居(jū)民(mín)提前还(hái)房贷(dài)现象增加的情况(kuàng)一致。另外，根据不(bù)完全统(tǒng)计(jì)的(de)4月部(bù)分银行的理财规模变化，银行理财出现了明显(xiǎn)的回流，但在权益市场上资(zī)金回流(liú)并不(bù)明显，因此极(jí)有可能流到了低风险低波动的相关产品上。这说明无(wú)论是对实物投资(zī)还(hái)是金融投(tóu)资，居民部(bù)门(mén)的风险偏好仍(réng)有待(dài)修复。因此，随着(zhe)居民部门购(gòu)房欲望下(xià)降(jiàng)之(zhī)后(hòu)，整个金融(róng)部门其实并不缺钱，但大家(jiā)都(dōu)在等待权(quán)益市场系统性(xìng)风险偏好(hǎo)抬升(shēng)的一个明(míng)确的政策(cè)或(huò)者基(jī)本面信号。

　　第(dì)三，CPI、PPI：弱复苏下低通胀(zhàng)，反(fǎn)映的是内生动力偏(piān)弱的预期

　　中国4月CPI同比上涨0.1%，预期(qī)上(shàng)涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比(bǐ)下降3.6%，预期下降3.3%，前值下降2.5%，通胀维持低位，这反映的是国(guó)内修复动力偏(piān)弱(ruò)，而供(gōng)应总体充足，进而价格维(wéi)持低迷。我(wǒ)们也判(pàn)断在(zài)弱修复之(zhī)下，低通胀的特(tè)质(zhì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　结构上(shàng)看，食品价格(gé)继续回落(luò)。4月CPI食品价格(gé)同比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下降1%，前值下(xià)降1.4%，由于天气转暖，鲜菜上市(shì)量增(zēng)加，鲜(xiān)菜(cài)价格同(tóng)环(huán)比大幅下降(jiàng)，环(huán)比下降6.1%，同比(bǐ)下降13.5%，存栏量也相对充裕，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)继续下跌3.8%，降幅有(yǒu)所收窄。核心CPI同(tóng)比上涨0.7%，涨幅与上月持平(píng)，环比(bǐ)上涨0.1%。从大类分(fēn)项来看，食品烟酒、生活(huó)用品及服务、交通和通(tōng)信同比涨幅回落；衣(yī)着、居住、教育文化和娱乐涨幅较上月(yuè)有所(suǒ)扩大；医疗保健持平，这(zhè)反(fǎn)映(yìng)的(de)是普(pǔ)通消费品的需(xū)求修复较弱，而高端、偏(piān)服务项的消(xiāo)费(fèi)需求率先修复。

　　PPI同比继续大幅回落，主要受上年同期基数(shù)较(jiào)高影(yǐng)响(xiǎng)，同时全球库存周期去化，制(zhì)造业偏弱。生(shēng)产资料价格同比下降4.7%，环比下降0.6%，继续回(huí)落；生活资(zī)料同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4%，环比下(xià)降0.3%，均(jūn)较弱(ruò)。分行业来看，上(shàng)游和中游(yóu)煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、黑色金属采(cǎi)矿、石(shí)油、煤炭(tàn)及其他燃料(liào)加工、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业均有较大(dà)拖(tuō)累，电力、热力(lì)的生产和供应业(yè)、纺织服装服饰业，非金属矿采选业同比上涨。

　　通胀连续两个(gè)月处在低(dī)位(wèi)，我们认为这反映的是(shì)内生修复动力较弱。季节性(xìng)因(yīn)素以及产业周期带(dài)来(lái)的食(shí)品(pǐn)价格下跌(diē)和(hé)生(shēng)产资料价格下跌，带(dài)动CPI同比放缓、PPI大幅回落。随着下半年基数下降(jiàng)，经济逐步修(xiū)复，通(tōng)胀有望回(huí)升，但我们认为通(tōng)胀短期内也较难回到1%水平之上，投资均不需要(yào)过度考虑“通缩(suō)”和“通胀”问题(tí)。短期(qī)来看，物(wù)价回落有助于企业刚性成本下降，修(xiū)复盈(yíng)利能力，关(guān)注通胀的修复更多反(fǎn)映的是需求修复的幅度。

　　三、下一步的策略：反(fǎn)弹概率大，要保持(chí)交易(yì)的灵活性

　　从上述(shù)基本面(miàn)的(de)分析出发，我们仍然维持“市场乱战，均(jūn)衡且脆弱的交易(yì)机会(huì)”的判断。从技(jì)术面(miàn)看，当前(qián)权益(yì)市场的买(mǎi)入理(lǐ)由是大(dà)盘指数再(zài)度接近前期低位，这为我们提供了(le)布(bù)局机会，交(jiāo)易(yì)的反弹概率在(zài)加(jiā)大(dà)。从策略角度看(kàn)，投(tóu)资者(zhě)需要高度重视交易的灵活性。策略的整体(tǐ)包括趋势、结构与节奏，反弹(dàn)带来的是(shì)节奏的(de)变化，不(bù)是趋(qū)势和结构的变化。

　　哪些(xiē)板块反(fǎn)弹机会(huì)较(jiào)大呢？创金合信基金(jīn)宏观(guān)策略配置团队观察各家(jiā)分析师对申万(wàn)各行业(yè)2023年归母净利(lì)润的预测，可以(yǐ)作为参考。如果(guǒ)让反(fǎn)弹(dàn)更扎实一些(xiē)，预期业绩(jì)变化是一(yī)个(gè)相对可靠的数据。

　　环比(bǐ)上周来看，市场对(duì)公用事业、石油石化、房地产等行(xíng)业基(jī)本面较为(wèi)乐(lè)观，预计2023年净(jìng)利(lì)润(rùn)分别(bié)变化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场对汽车、农林(lín)牧渔(yú)、钢铁(tiě)等行业基本面预期有所调整(zhěng)，预(yù)计2023年净利(lì)润分(fēn)别变化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家，投委会委(wěi)员(yuán)兼秘书长，宏观(guān)策略配(pèi)置部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开大学(xué)经济(jì)学博(bó)士，清华大(dà)学管理科学与工程博士(shì)后。学术研究与(yǔ)教(jiào)学(xué)以及宏观经济走(zǒu)势、金融(róng)产品分(fēn)析等(děng)实务(wù)领(lǐng)域经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年以来，一直致力于在周期波(bō)动的框(kuāng)架(jià)内运用财政的视(shì)角解构宏观经济的运行(xíng)，将中国经济看作一份资产(chǎn)，通过(guò)资本资产定价的方式来确定其(qí)价值与风(fēng)险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首(shǒu)席宏观分析师，2022年2月加(jiā)入创金(jīn)合信基金。此前履职博时基金(jīn)，负责宏观策略(lüè)、宏(hóng)观政(zhèng)策、大类资产配置与择时研(yán)究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国(guó)社科(kē)院经(jīng)济(jì)学博士后，学术论文多发(fā)表于国际SSCI英文核心经(jīng)济学期刊。

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