基本面价(jià)值投资的优势之(zhī)一在于可积(jī)累性。具体来说，积累体(tǐ)现(xiàn)在对基本面分析方法(fǎ)的理解(jiě)和对具(jù)体行业和企业的洞察，所有这些都使投资者未来更可能(néng)做出(chū酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大)对具体投资标(biāo)的(de)内在价值(zhí)的准确判断(duàn)。

　　如(rú)果只是针对某一次(cì)投(tóu)资，积累(lèi)的重(zhòng)要性(xìng)可能并不显著。但如果将投(tóu)资贯(guàn)穿一生(shēng)，并将长期(qī)复合回报作(zuò)为终级目标，可积累性就是这一目(mù)标的最重要保障，选择一(yī)条可积累的 “很长的坡”并在坡上“滚(gǔn)雪球(qiú)”是很重(zhòng)要的。我们会参考全球产(chǎn)业(yè)升级(jí)的(de)经验，持续做深(shēn)入的(de)研(yán)究积累，争取构建一(yī)个全面而尽量准确的(de)坐标系，希望(wàng)能正确评估企业的竞争力并(bìng)跨行(xíng)业(yè)选(xuǎn)出好(hǎo)的公司。识别出(chū)好公司是如此重(zhòng)要，因(yīn)为好公司不是好股票的唯一(yī)情形就是估值过高，在其他(tā)情形(xíng)下，好公司都会给(gěi)投资者(zhě)带来长期(qī)可观(guān)的回报。

　　研究方面(miàn)，阅读企业的定(dìng)期报(bào)告并对财务数据进行系统整理和分(fēn)析(xī)，是理解企业(yè)基本面(miàn)的(de)核心手(shǒu)段之(zhī)一。在定(dìng)期报告中，企业的所有经营活动都(dōu)会反映在财务数(shù)据中，定量(liàng)的数据(jù)可以用来检验并修正(zhèng)调研中对企业形(xíng)成的(de)定(dìng)性感(gǎn)知。如果能(néng)对一家公司过去(qù)和当前的财务状况了如指掌(zhǎng)，就(jiù)更(gèng)有可能(néng)正确评判这(zhè)家公(gōng)司的(de)未来(lái)价值。罗杰斯曾说过，你要(yào)阅读一切。如果你对(duì)一家公司(sī)感兴趣，那就看看它(tā)的年(nián)报(bào)，你就会(huì)超过华尔街(jiē)98％的人。如果你阅读(dú)了年(nián)报中的(de)附(fù)注，你就(jiù)会超过华尔街的所有人。

　　几乎任何成功的(de)公司都经历(lì)过短期的经(jīng)营业绩和股价(jià)的震(zhèn)荡，经历过市场先生态度(dù)的冷暖，但它们成功的模式往(wǎng)往没有变化(huà)，通过深(shēn)入的研(yán)究并抓住这些关(guān)键的因素，是能(néng)够一路(lù)坚持下来的(de)重(zhòng)要因素，也通常意味着(zhe)长期可(kě)观的收益(yì)。

　　刘格(gé)菘：重点持(chí)仓光(guāng)伏、储能、新能源车(chē)

　　曾经作为一人(rén)包(bāo)揽前三的基金经理刘格菘(sōng)，其一举(jǔ)一(yī)动颇(pǒ)受关注。

　　以刘格菘管(guǎn)理的广发双擎升级(jí)为例，一(yī)季度末该基金保持较高仓(cāng)位运作，该基金股(gǔ)票仓位(wèi)为(wèi)92.15％，较2022年四季度末的94.14％略有(yǒu)下滑，但基(jī)本是高仓(cāng)位(wèi)应(yīng)对市场。

　　刘格(gé)菘在一季(jì)度(dù)持仓结构并没有(yǒu)进行(xíng)大幅度调整。数据显示(shì)，广(guǎng)发双(shuāng)擎升级一季度末前(qián)五(wǔ)大重仓股分别(bié)为晶澳科技、阳光电源、亿纬(wěi)锂(lǐ)能(néng)、隆(lóng)基绿(lǜ)能、圣邦股份(fèn)，这些重仓股均出(chū)现在(zài)该(gāi)基金去年四(sì)季度末的前十大重仓股之列。

　　刘(liú)格菘在季报中写道，2023年一(yī)季度，表现较好的行业为新科技技(jì)术演绎(yì)预测中的相关行业，例(lì)如计算机、传(chuán)媒、通信。以光伏、新能源、汽车等为代表的高端(duān)制造业资产经历(lì)了(le)下跌。在海外(wài)金融风(fēng)险(xiǎn)担忧(yōu)、经济衰退的初始预期、国际关系不(bù)确定的情(qíng)况下(xià)，叠加AIGC带(dài)来的较热(rè)烈的(de)应用展望，资(zī)金分(fēn)流可能(néng)是(shì)高端制造业相(xiāng)对表(biǎo)现不理(lǐ)想(xiǎng)的原因之一。

　　广发双擎升级基金的持仓结构并没(méi)有进行大(dà)幅度(dù)的调整，依然(rán)围绕已(yǐ)经建立全球比较优(yōu)势的(de)高端制(zhì)造产业链布(bù)局。从重仓(cāng)持股来看，该基金(jīn)重点(diǎn)持仓的光伏、储能、新能(néng)源(yuán)车(chē)方向。

　　和2022年四季度相比，刘格菘一季度的重仓股变化不大，仅晶(jīng)科(kē)能源新(xīn)进前十大(dà)重仓股之列，而比亚(yà)迪退(tuì)出了前(qián)十大重仓行列。

　　谈及后(hòu)市，刘格菘对市(shì)场(chǎng)2023年二季度的(de)表(biǎo)现持乐观的态度，随(suí)着(zhe)公司季度(dù)业绩逐渐(jiàn)披露，市场权重倾向也会逐(zhú)渐从逻辑演绎展望转向扎实基(jī)本面验证(zhèng)，预(yù)计更注重(zhòng)基本面和估值(zhí)的匹配度。对本基(jī)金重点持仓(cāng)的光伏、储能、新能(néng)源(yuán)车方向保持相(xiāng)对乐观，投资中(zhōng)相信基本(běn)面优秀(xiù)和(hé)增量价值积累的(de)公司。经过(guò)调整，行业估值水平已在历史低位，产(chǎn)业链的变化在(zài)市场定价中未被充分认知和(hé)体现。

　　就(jiù)A股市场一季(jì)度的阶段特点来(lái)说，当(dāng)前市场的参与(yǔ)资金方(fāng)呈现复杂(zá)多样的(de)趋势，收益预期的时间(jiān)维度预(yù)期也呈现分化，因此短期内(nèi)市(shì)场在(zài)主题逻辑(jí)的演绎幅度、转(zhuǎn)换速度都会可预见地加大。这对于投资人(rén)而言，在新信息的(de)处理上提高了难度，短期内基本面估值匹配的压力也(yě)会比较大。

　　陈皓(hào)：投资(zī)和人生一(yī)样，

　　一生最重(zhòng)要的选(xuǎn)择也就是三、五次(cì)

　　作为市场上较(jiào)为(wèi)知名的(de)均(jūn)衡性投资(zī)选(xuǎn)手，陈皓(hào)一季(jì)度如何调(diào)整投资组合，如(rú)何展望未来市场(chǎng)投资机会，也非常受到市场关注。

　　陈皓在其管理的易方达新经(jīng)济基金中回顾(gù)一(yī)季度(dù)市场行情时表示(shì)，一(yī)季度中国经济整体(tǐ)温和复(fù)苏，由于(yú)刚刚经历疫情，居民消(xiāo)费和企业投资的信心(xīn)恢复会有一个过(guò)程(chéng)，因此(cǐ)短期持续加(jiā)杠杆的动力不强，复苏力度相比市(shì)场乐观预期仍有一定(dìng)差距。海外(wài)则维(wéi)持滞涨格局，尽管3月(yuè)以硅谷银行为代表的欧美 金融风波(bō)暂(zàn)时平息(xī)，但也让(ràng)投资者担(dān)心这是否只(zhǐ)是(shì)当下复杂环(huán)境下各种危机(jī)的冰(bīng)山一角。尤其(qí)4月初欧佩克+的减产(chǎn)行为进一(yī)步增强了未来通胀的韧(rèn)性，也让美联储在(zài)货币政策调整决策时(shí)愈加(jiā)进退两难。

　　亮点不多(duō)的经济基本面遇到(dào)无处(chù)安放的流动性(xìng)，“AIGC（人工智能自动内容生成）”和(hé)部分(fēn)国企相(xiāng)关(guān)板(bǎn)块获得了边际资金的巨量(liàng)涌入，机构(gòu)短(duǎn)时间剧烈、集中的调仓行为，则进一步加剧了市(shì)场结构的分化。受益两(liǎng)大主题的TMT和建筑(zhù)、石油石化等(děng)板(bǎn)块(kuài)表现突出，而新能源、金融地产等(děng)行业则录(lù)得负收益。

　　谈及一季度投资操(cāo)作时，陈皓称，由于尚未发掘到(dào)基本(běn)面驱动的投资(zī)主线，本基金一(yī)季度(dù)操(cāo)作不(bù)多，主要包括行业上(shàng)用医药替代了部(bù)分白酒仓位，个股上则逆(nì)向增持了一些由于短(duǎn)期基本面一般或者机构调仓导致股价下(xià)跌(diē)，但长期(qī)市值空(kōng)间较大的(de)中小盘个股。

　　从前(qián)十大(dà)重仓股变化上看(kàn)，此前连(lián)续3个(gè)季度位(wèi)列前(qián)五大重仓股之一(yī)的五粮液，在今(jīn)年一季度退出(chū)该(gāi)基金前十大重仓(cāng)股，宝信(xìn)软件取代(dài)五(wǔ)粮液，新进前五大重(zhòng)仓股。

　　作为一季度(dù)唯一一只仍保(bǎo)留在前十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)贵州茅(máo)台也遭到陈(chén)皓(hào)减持，对比(bǐ)上一个季度，陈皓在一季度减持了6.8万股贵州茅台(tái)，环(huán)比减持幅度(dù)接(jiē)近30％，贵州茅台也从上一季度的(de)第二大重仓股退居第四大重仓股。

　　其他前十大(dà)重仓(cāng)股中，主要供应(yīng)北斗关键器(qì)件的(de)振芯科技、氟(fú)化工龙头中(zhōng)的巨化股份、特钢龙(lóng)头(tóu)中的抚顺特(tè)钢，三只(zhǐ)个股一季度新进前十(shí)大重仓股。

　　除了(le)五粮液(yè)之外(wài)，紫光(guāng)国微、宁(níng)德(dé)时代也退出前十(shí)大(dà)重仓股。

　　陈皓(hào)在(zài)一季报也用相(xiāng)当大的篇幅谈了(le)他对一季(jì)度(dù)热门的(de)AI板块(kuài)的(de)看法。

　　他称，对于火热的AI（人工智能）主(zhǔ)题我们(men)也进行了积极(jí)的研究，方(fāng)向上非常(cháng)认同其(qí)很可(kě)能(néng)是一次(cì)全新的技术革(gé)命，将极大提升全(quán)社会的生产(chǎn)效率，但客(kè)观上我们当下(xià)的(de)研究认知还不具备对(duì)相(xiāng)关标的的定价能力，尤其当(dāng)这些个股快(kuài)速上涨后，也不太符合我们“以(yǐ)相对合理的价格(gé)买入预(yù)期收益(yì)率更高的资产”这一投(tóu)资(zī)理念，因此会选(xuǎn)择(zé)暂(zàn)时“以静制动”，继(jì)续(xù)对产业(yè)和(hé)公司(sī)进(jìn)行跟踪(zōng)、研究以及再定价，等(děng)待胜率和(hé)赔率更高的投(tóu)资(zī)时机出现。

　　陈皓在(zài)一季报中还分享了自(zì)己(jǐ)最新的投(tóu)资(zī)感悟，他表(biǎo)示，相比资本市(shì)场(chǎng)即期涨跌带来的多(duō)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大巴胺，我们更倾向于通过深入研究获得超额认知、并最终映(yìng)射到投(tóu)资上来获得内啡肽。投资(zī)和人生(shēng)一样，每天都可以做选择，但终(zhōng)其一生(shēng)最重要的其实也就(jiù)是那三、五次，我们平时的(de)不断学习、反思(sī)、进(jìn)化，努力追(zhuī)寻(xún)的正是在每一(yī)次关键(jiàn)选(xuǎn)择时(shí)将胜率再提升一点点。

　　展望二季度，陈皓认(rèn)为，“一(yī)些积极因素(sù)正在酝(yùn)酿或发酵，我们重启了与(yǔ)世界的链接，中国在中(zhōng)东、南(nán)美等新兴市场获得了更(gèng)多实质性(xìng)认同的声(shēng)音和举动；国内主要城(chéng)市的一二手房销售持续(xù)恢复，部分行业已经(jīng)进入(rù)库存周期的尾段，我们可能真的只需要一点点信心，就能扭转(zhuǎn)困局，将经济带入正循环(huán)。一如当下(xià)的(de)证(zhèng)券市场，我们也衷心的(de)希望其能(néng)够早日(rì)摆(bǎi)脱存(cún)量(liàng)博弈的困难模式，迎来投资(zī)人久违的甜蜜期。”

　　朱少醒：致力于在优质股票里寻(xún)找价值

　　去翻更多的(de)“石(shí)头”

　　富国基(jī)金(jīn)副总经理朱少(shǎo)醒一(yī)季度持仓基本保(bǎo)持(chí)稳定，持仓依旧以消费、医(yī)疗(liáo)、银行、券商、新能源等板(bǎn)块龙头为(wèi)主(zhǔ)。

　　从一季度前(qián)十大(dà)重仓股上看，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液依旧(jiù)位居富国天惠基金前三大(dà)重仓股，金域(yù)医学新进前三大重仓股(gǔ)，这也是自2021年以来，金域(yù)医学首次进入富(fù)国天惠前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股。

　　公(gōng)开资料显示(shì)，金域(yù)医(yī)学(xué)是一家以第三方医学检验及病(bìng)理诊断业(yè)务为核心的高(gāo)科技服务企(qǐ)业(yè)，通过(guò)不(bù)断积累(lèi)的“大(dà)平台、大(dà)网络、大(dà)服务(wù)、大样本(běn)和(hé)大数据”等资源优(yōu)势，为全(quán)国各级(jí)医疗机构提(tí)供领先(xiān)的医学诊断信(xìn)息整合服务。

　　除(chú)了金域(yù)医学(xué)之外，基(jī)础(chǔ)化工板块中(zhōng)的蓝(lán)晓科(kē)技也在一(yī)季度新进富国天惠前(qián)十大重仓股，受益于生命科学业务增长迅速(sù)，截止4月20日(rì)，今年以来，蓝晓科技股价上涨33.05％。

　　相比之下，药明康德(dé)、瑞丰(fēng)新(xīn)材两只(zhǐ)个股则在一季度退(tuì)出富国天惠前十大重仓股。

　　朱少(shǎo)醒(xǐng)在一季报中(zhōng)回顾，一季(jì)度沪(hù)深(shēn)300指数上涨 4.63％，创业板(bǎn)指(zhǐ)上涨(zhǎng)2.25％。在度过了充(chōng)满各(gè)种艰(jiān)难挑战的2022年后，一(yī)季度实体经济进入(rù)了复(fù)苏的阶(jiē)段。各项(xiàng)宏观(guān)经济指标在3月份有了明显改善。货币政(zhèng)策(cè)保持宽松，前几年实施的一(yī)些收缩性行业监管政(zhèng)策放松管制的迹(jì)象确认(rèn)。投资者(zhě)的风险偏好有微弱的回升。

　　尽管目前数据上呈现的(de)复苏力度(dù)还不是很强，但我们应(yīng)该看到是(shì)积极的因素正在发(fā)挥作(zuò)用持续的进(jìn)程中(zhōng)。更要重视的是市场的整体估值依然(rán)处于长周期(qī)中很有(yǒu)吸引(yǐn)力的位置，当下权益市场处(chù)在较好的风险收益区间。

　　他表示，放在更长(zhǎng)的(de)时间维度(dù)，我们相信现在所(suǒ)面(miàn)临的重(zhòng)重困难终将找(zhǎo)到解(jiě)决(jué)的出(chū)路。投(tóu)资者当前(qián)选(xuǎn)择(zé)承受市(shì)场波动对应(yīng)的(de)预期回(huí)报水平的(de)是相当合适的。未来我们依(yī)然会致(zhì)力于在优质股票里寻(xún)找价值，去翻更多的“石头”。

　　他在多(duō)次(cì)季报披露(lù)时反复强调，我们并不具(jù)备精确预测市场短期趋(qū)势的可靠能(néng)力，而把精力集中在耐心收集(jí)具(jù)有远(yuǎn)大前景的优秀(xiù)公(gōng)司，等待公(gōng)司自身创造价值的实现和市场情(qíng)绪在未(wèi)来某个时(shí)点的(de)周(zhōu)期(qī)性回归(guī)。个股选择层面，本基金偏好(hǎo)投资于具有(yǒu)良好“企业基(jī)因”，公司(sī)治理(lǐ)结构完善、管理层优秀的(de)企业。我们认(rèn)为(wèi)此(cǐ)类企业，有(yǒu)更大的(de)概率(lǜ)能在未来为(wèi)投资者创(chuàng)造价值。分享企业自身增长带来的资本市场(chǎng)收益(yì)是成长(zhǎng)型基金获取回报的(de)最佳途径。

　　刘彦春：继续坚(jiān)守(shǒu)大(dà)消费

　　作为业内知(zhī)名的主投大消费(fèi)板块(kuài)的基金经(jīng)理(lǐ)，手握700多亿“重(zhòng)金”的刘彦春一季(jì)度如何调仓换股，他又是如何看待未来市(shì)场，也值(zhí)得投资者关注。

　　最新披露的2023年一季报显(xiǎn)示，刘彦春整体持仓的仓位和(hé)行业板块(kuài)变化不大。他在(zài)景顺长城(chéng)鼎益基(jī)金(jīn)季报写道，一季度组合仓位和行业配置没(méi)有(yǒu)大的变化，仍然坚持自下(xià)而(ér)上精选(xuǎn)个股(gǔ)而非择时的(de)投(tóu)资风(fēng)格，保持合同约定较高仓位运(yùn)作。

　　从(cóng)景顺长城鼎益季报来看，前(qián)三大重仓股仍为(wèi)白酒(jiǔ)龙头股，贵(guì)州茅台(tái)、泸州老窖、五粮液。此(cǐ)外，古井(jǐng)贡酒、山西汾(fén)酒也继续在其前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股之(zhī)中。

　　从增(zēng)持力度上看，刘彦春对中国中免加仓力度最(zuì)大，一季度(dù)环比？增持9.57％。此外，相比去年底持仓，美(měi)的集团新进(jìn)前(qián)十大重仓股(gǔ)之列(liè)，而晨(chén)光股份退出前十大重(zhòng)仓股。

　　谈(tán)及后市表示，刘(liú)彦春表示(shì)，一季度，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)温(wēn)和复苏。海(hǎi)外通胀预期变化对国(guó)内资本市场造成较大扰动。美国(guó)失(shī)业率水平再创新低，意味着高利率环境(jìng)大概率持续更长时间。气(qì)球事(shì)件导致中美(měi)关系再(zài)度紧张(zhāng)。国内强刺激预期(qī)落(luò)空，叠加海外(wài)风(fēng)险事件，股票(piào)市(shì)场开始偏离复苏(sū)主(zhǔ)线，博弈气(qì)氛渐(jiàn)浓。

　　我(wǒ)国经济(jì)复苏、美国紧缩(suō)后通(tōng)胀(zhàng)下行仍将是今年主要(yào)宏观背景(jǐng)。经济运(yùn)行正常化需(xū)要一个(gè)过程，特别(bié)是居民和(hé)中小(xiǎo)企业，需要(yào)时(shí)间(jiān)修(xiū)复资产(chǎn)负债表(biǎo)、修复信(xìn)心(xīn)。随着经济(jì)逐步正常化，居民消费信心回升、超额储蓄下(xià)降是必(bì)然事件(jiàn)，消费今年大概率超预期回升。就近期公布的社(shè)融和地产数据分析，二季度A股(gǔ)盈利增速有(yǒu)望进入(rù)上行周期。

　　海外银行(xíng)暴雷(léi)反映出加息过快带来的金融风险，本身会加大(dà)紧(jǐn)缩效应，联(lián)储紧缩速度和幅度向下修正。紧缩带来的金(jīn)融风险更多是流动性问题，底层(céng)资产问题不大，海外央(yāng)行及时救(jiù)助可以避(bì)免风险蔓延(yán)。至少现阶段我们(men)认为出现金融危(wēi)机的风险不大(dà)。欧美等发达(dá)国家通胀(zhàng)和金融风险并存，处理难度较大，这(zhè)也意(yì)味着全球无风险收益率在相对(duì)顶部位置，国家之家沟通(tōng)对话、加(jiā)强合(hé)作(zuò)的可能性(xìng)也(yě)在加大(dà)。

　　全球(qiú)经济正在重(zhòng)回正轨(guǐ)的路上。除了继续关(guān)注整个经济体发展状况之外，我们可以将目光更(gèng)多(duō)放在(zài)微观企业(yè)层面。可以(yǐ)看到很多(duō)公司在过(guò)去几年始终做正确的事，经营效(xiào)率提(tí)升(shēng)，逆境中变得更加优秀、更加强大。不必总是关(guān)注宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)，多看看微观企业变化(huà)可以(yǐ)让内心更加平(píng)静。我(wǒ)们对全(quán)年股票市(shì)场(chǎng)有(yǒu)信心，未(wèi)来(lái)将(jiāng)继(jì)续保持合同约定(dìng)较(jiào)高仓位(wèi)运作，更多在(zài)顺周(zhōu)期行业中寻找投资(zī)机(jī)会。期待为持(chí)有(yǒu)人(rén)创造良(liáng)好收(shōu)益(yì)。

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