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cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式>传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式p>

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàncac2制取c2h2，cac2形成过程电子式g)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。