公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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