文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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